01. Contesto storico
Prevedere i dati fino al 2035 significa accettare il ritorno alla media come una possibilità concreta.
Il DXY è un paniere fisso gestito dall'ICE, non un'azienda, quindi non esistono parametri di valutazione aziendale per esso. Gli strumenti di analisi a lungo termine più appropriati sono i differenziali di inflazione, i differenziali di politica monetaria, i regimi commerciali e dei flussi di capitale, e la struttura stessa del paniere, dove l'euro da solo rappresenta il 57,6% dell'indice.
| Orizzonte | Ciò che conta di più | Cosa rafforzerebbe la tesi? | Cosa indebolirebbe la tesi? |
|---|---|---|---|
| 2026-2028 | Inflazione, percorso della Fed e divario di crescita a breve termine | Inflazione persistente e crescita estera più lenta | Un allentamento monetario più rapido da parte della Fed e una ripresa dell'euro più rapida. |
| 2029-2032 | Produttività e flussi di capitale | La produttività statunitense basata sull'intelligenza artificiale rimane dominante. | I vantaggi dell'IA si diffondono a livello globale e riducono il vantaggio degli Stati Uniti. |
| 2033-2035 | Domanda strutturale di attività in dollari | Rinnovata domanda di beni rifugio o differenziali di tasso più ampi | Debolezza persistente nei confronti dell'euro e dello yen. |
ICE osserva che l'USDX ha raggiunto il massimo storico di 164,72 nel febbraio 1985 e il minimo di 70,698 nel marzo 2008. Dati più recenti di Yahoo Finance mostrano un intervallo di chiusura mensile decennale da 89,13 nel gennaio 2018 a 112,12 nel settembre 2022. Questa storia suggerisce umiltà: anche i cicli lunghi del dollaro possono invertirsi più rapidamente di quanto si pensi.
Pertanto, lo scenario di base a lungo termine non dovrebbe presupporre che il premio del dollaro successivo al 2022 rimanga invariato fino al 2035. Dovrebbe invece presupporre una regressione periodica alla media, a meno che non emergano nuove evidenze strutturali.
02. Forze chiave
Cinque forze strutturali che plasmeranno DXY fino al 2035
Il primo fattore da considerare è l'andamento a lungo termine dei tassi di interesse statunitensi. Le proiezioni della Fed per marzo 2026 indicano già una normalizzazione della politica monetaria, con un tasso mediano del 3,1% entro il 2027. Se tale andamento dovesse proseguire nel prossimo ciclo, gran parte del supporto offerto dai rendimenti al dollaro si affievolirebbe nel tempo.
Il secondo fattore determinante è la produttività statunitense. Goldman Sachs prevede che la crescita potenziale del PIL degli Stati Uniti si attesti in media intorno al 2,1% nel periodo 2025-2029, per poi accelerare fino al 2,3% all'inizio degli anni 2030, grazie all'ulteriore impulso dato dall'intelligenza artificiale. Questa è la ragione più credibile, nel lungo termine, per cui l'indice DXY potrebbe rimanere più solido di quanto suggeriscano le attuali previsioni ribassiste sul dollaro.
La terza forza è la distribuzione della crescita globale. Il FMI prevede una crescita mondiale del 3,1% nel 2026 e del 3,2% nel 2027, ma con rischi al ribasso derivanti da conflitti, frammentazione e tensioni commerciali. Un mondo più debole e frammentato di solito sostiene il dollaro; una ripresa più ampia indebolisce tale sostegno.
La quarta forza è il posizionamento dei portafogli istituzionali. Le previsioni a lungo termine di JP Morgan Asset Management per il 2026 indicano un indebolimento del dollaro dello 0,6% su base annua rispetto all'euro. Si tratta di un valore modesto, ma nell'arco di un decennio si trasformerà in un ostacolo significativo per l'indice DXY.
La quinta forza è la composizione del paniere. Il DXY può sembrare un indicatore generico del dollaro, ma in pratica è altamente sensibile all'euro. Ciò significa che gli investitori rialzisti sul DXY a lungo termine necessitano di una solida argomentazione a favore di una sottoperformance dell'euro, non solo di una solida argomentazione a favore della resilienza degli Stati Uniti.
| Fattore | Valutazione attuale | Pregiudizio | Cosa guardare |
|---|---|---|---|
| Vantaggio tariffario statunitense | Rimane comunque positivo, ma la traiettoria della Fed punta al ribasso. | Neutro | Quanto si stabilizzano i tassi reali terminali |
| Produttività / IA | Possibile sostegno da parte degli Stati Uniti se Goldman Sachs avesse sostanzialmente ragione. | Neutrale al toro | Se l'IA aumenti la produzione statunitense più di quella dei paesi concorrenti. |
| Frammentazione globale | Il FMI continua a mettere in guardia sui rischi al ribasso, che rimangono predominanti. | Toro docile | Conflitti, politica commerciale e shock delle materie prime |
| Prospettiva del dollaro istituzionale | Goldman Sachs e JP Morgan prevedono un indebolimento del dollaro statunitense nel tempo. | Orso mite | Modifiche alle ipotesi sulla domanda di attività finanziarie |
| concentrazione del cestino | L'euro domina ancora il DXY | Orso mite | Ciclo dell'euro a lungo termine rispetto al dollaro |
In altre parole, lo scenario del 2035 rappresenta una sfida tra la leadership statunitense in termini di produttività e la crescente convinzione del mercato che il premio eccezionale di cui gode il dollaro dopo la pandemia si attenuerà.
03. Controcaso
Cosa potrebbe spingere l'indice DXY a valori compresi tra 90 e 80 entro il 2035?
Lo scenario più plausibile per un dollaro ribasso è un mondo in cui gli Stati Uniti rimangono solidi, ma non più nettamente superiori. Se la Fed normalizza i tassi, l'inflazione rimane sotto controllo e la crescita dell'eurozona e del Giappone smette di essere così debole, l'indice DXY può scendere ulteriormente senza una crisi. Questa è la logica di base dei modelli ribassisti moderati del dollaro proposti dagli investitori istituzionali.
Un secondo rischio è che la produttività guidata dall'IA non sia un'esclusiva americana. Il FMI afferma che l'IA potrebbe aumentare la produttività globale fino a 0,8 punti percentuali all'anno con le giuste politiche, mentre l'OCSE sostiene che i recenti strumenti di IA generativa possono migliorare le prestazioni in compiti specifici di circa il 20-40%, a seconda del contesto. Se questi vantaggi si diffondessero a livello globale, il vantaggio relativo degli Stati Uniti si ridurrebbe.
Il terzo rischio è che i flussi di capitale a lungo termine si diversifichino più del previsto. Gli investitori rialzisti sul DXY spesso presuppongono una domanda persistente di attività statunitensi; tale presupposto deve essere riconfermato nel corso di un decennio, non dato per scontato.
| Rischio | Valutazione attuale | Perché è importante | Pregiudizio |
|---|---|---|---|
| Recupero globale dell'intelligenza artificiale | Sia il FMI che l'OCSE considerano plausibili le ricadute sulla produttività. | Riduce il vantaggio relativo degli Stati Uniti | Neutrale rispetto all'orso |
| Tassi di interesse statunitensi più bassi | La mediana della Fed indica già un ribasso entro il 2027. | Rimuove il supporto di trasporto nel tempo | Orso |
| Drag DXY guidato dall'Europa | Il 57,6% del peso del cesto rimane la caratteristica strutturale dominante | La forza dell'euro potrebbe spingere al ribasso l'indice DXY anche in presenza di dati economici statunitensi positivi. | Orso mite |
| Diversificazione dei flussi di capitale | Goldman Sachs cita il calo della domanda di asset statunitensi. | La domanda di asset a lungo termine guida la tendenza strategica | Orso mite |
Le prospettive ribassiste a lungo termine si rafforzano notevolmente se il dollaro si indebolisce contemporaneamente a una crescita statunitense nella media e a un ampliamento degli aumenti di produttività globale. Questa situazione è diversa da un calo tattico a breve termine.
04. Prospettiva istituzionale
Cosa implica la ricerca istituzionale per il dibattito del 2035
Le previsioni di Goldman Sachs per il 2026 indicano che il dollaro dovrebbe continuare a indebolirsi nel 2026, ma la stessa piattaforma di ricerca prevede anche una potenziale crescita del PIL statunitense superiore al 2% nei prossimi anni e al 2,3% all'inizio degli anni 2030, grazie all'impulso dato dall'intelligenza artificiale. Si tratta di una combinazione vantaggiosa: un dollaro tatticamente più debole, ma una capacità macroeconomica statunitense ancora solida dal punto di vista strategico.
Il modello LTCMA 2026 di JP Morgan Asset Management fornisce una cifra più esplicita sul tasso di cambio, prevedendo un indebolimento annualizzato del dollaro dello 0,6% rispetto all'euro nell'arco temporale considerato. Si tratta di uno dei dati istituzionali più chiari pubblicati a supporto di una tendenza ribassista a lungo termine dell'indice DXY, soprattutto considerando il peso dell'euro nel paniere.
Il WEO (World Economic Outlook) del FMI dell'aprile 2026 e i successivi studi sull'intelligenza artificiale mantengono vivo l'altro lato della questione. Il FMI afferma che i rischi globali al ribasso rimangono predominanti, ma sostiene anche che l'intelligenza artificiale potrebbe incrementare significativamente la produttività globale se i paesi fossero preparati. Queste due forze agiscono in direzioni opposte per il DXY e sono proprio il motivo per cui un ampio intervallo di previsione per il 2035 è più difendibile di una previsione basata su un singolo valore.
| Istituzione | Fatto | Ciò che dice | Implicazioni per DXY |
|---|---|---|---|
| Goldman Sachs | Prospettive per il 2026 e risultati di produttività di ottobre 2025 | Il dollaro si indebolirà nel 2026, ma il PIL potenziale degli Stati Uniti si attesterà intorno al 2,1% fino al 2029 e al 2,3% nei primi anni 2030. | Debolezza a breve termine, sostegno a lungo termine se la leadership in termini di produttività si mantiene |
| JP Morgan Asset Management | 2026 LTCMA | Il dollaro si indebolisce dello 0,6% su base annua rispetto all'euro. | Freni strutturali sul DXY |
| FMI | WEO di aprile 2026 e nota sull'intelligenza artificiale di febbraio 2026 | Crescita globale del 3,1% nel 2026 e del 3,2% nel 2027; l'intelligenza artificiale potrebbe incrementare la produttività globale fino a 0,8 punti percentuali all'anno. | Sia il supporto alla volatilità che il rischio di convergenza a lungo termine |
| OCSE | Materiali sull'IA del 2026 | L'IA generativa può migliorare le prestazioni di compiti specifici di circa il 20%-40%, ma gli effetti macro dipendono dalla diffusione | Un'ampia adozione dell'IA potrebbe erodere il vantaggio esclusivo degli Stati Uniti |
Il quadro istituzionale non è uniformemente ribassista o rialzista. È condizionato, motivo per cui le previsioni dovrebbero rimanere basate su diversi scenari.
05. Scenari
Intervalli ponderati in base alla probabilità fino al 2035
Gli scenari a lungo termine sono utili solo se i fattori scatenanti sono sufficientemente espliciti da poter essere testati nel tempo.
| Scenario | Probabilità | Intervallo di tiro | Condizioni di attivazione | Quando rivedere |
|---|---|---|---|---|
| Caso base | 60% | 92-104 | La Fed normalizza i tassi, la produttività statunitense rimane discreta, ma l'indebolimento del dollaro da parte degli investitori istituzionali continua gradualmente. | Revisione annuale ogni dicembre |
| Caso Bull | 15% | 105-115 | La produttività statunitense supera nettamente quella dei paesi comparabili, gli shock globali mantengono alta la domanda di beni rifugio e gli spread sui tassi d'interesse restano ampi. | Rivalutare la situazione dopo importanti cambiamenti di produttività o di regime inflazionistico. |
| Custodia per orso | 25% | 84-91 | La Fed allenta le politiche più del previsto, i guadagni derivanti dall'IA si diffondono a livello globale e l'euro o lo yen si riprendono nel corso di più cicli. | Rivalutare la situazione se DXY trascorre un anno al di sotto di 92 |
Entro il 2035, un valore superiore a 115 richiederebbe probabilmente un altro regime del dollaro simile a quello della crisi. Un movimento verso la metà degli 80 richiederebbe probabilmente più di un semplice allentamento da parte della Fed; richiederebbe una persistente riduzione del premio macroeconomico statunitense e dei flussi di capitale.
La conclusione, basata su criteri rigorosi, è che il DXY dovrebbe essere ancora considerato un indicatore macroeconomico degli equilibri di potere. Le previsioni a così lungo termine dovrebbero essere aggiornate regolarmente, non ammirate per la loro presunta precisione.
Riferimenti
Fonti
- Dati del grafico di Yahoo Finance per l'indice del dollaro USA (serie mensile di 10 anni)
- Panoramica dell'indice ICE del dollaro statunitense
- Metodologia degli indici ICE FX
- Dichiarazione del FOMC della Federal Reserve, 29 aprile 2026
- Sintesi delle proiezioni economiche della Federal Reserve, 18 marzo 2026
- Prospettive economiche mondiali del FMI, aprile 2026
- FMI sulla preparazione e la produttività in materia di intelligenza artificiale, febbraio 2026
- Pagina delle previsioni di Goldman Sachs per il 2026
- Goldman Sachs sul potenziale di crescita degli Stati Uniti e sulla produttività dell'IA
- Presupposti di JP Morgan Asset Management per il 2026 relativi ai mercati dei capitali a lungo termine.
- Panoramica dell'OCSE sull'intelligenza artificiale e la produttività