01. Contesto storico
L'oro è già costoso, ma il regime della domanda è ancora favorevole.
L'oro non viene valutato in base agli utili, quindi il rapporto prezzo/utili (P/E) storico, il P/E prospettico, le stime degli utili per azione (EPS) e la crescita degli EPS non si applicano al metallo stesso. Il punto di partenza più corretto è il prezzo, la sensibilità macroeconomica e la domanda fisica. I dati mensili di Yahoo Finance mostrano che l'oro si attestava intorno ai 1.318,40 dollari dieci anni fa e a circa 4.561,90 dollari alla chiusura mensile più recente, il che implica una crescita annualizzata di circa il 13,2% in quel periodo. Lo stesso intervallo di prezzo di chiusura mensile decennale va da circa 1.150 a 4.713,90 dollari, mentre l'intervallo giornaliero biennale si estende da circa 2.299,20 a 5.318,40 dollari.
| Orizzonte | Ciò che conta di più | Valutazione attuale | Cosa rafforzerebbe la tesi? | Cosa indebolirebbe la tesi? |
|---|---|---|---|---|
| 1-3 mesi | Andamento dell'inflazione e sostegno dei prezzi | Costruttivo ma instabile | L'oro si mantiene sopra i 4.500 dollari e i dati macroeconomici sono freddi. | L'oro supera i 4.500 dollari e aumenta la pressione sui tassi di interesse reali. |
| 6-12 mesi | Domanda di ETF e lingotti e monete | Rialzista | Riprendono gli afflussi negli ETF e la domanda al dettaglio rimane sostenuta. | La domanda di investimenti diminuisce, mentre i rendimenti restano elevati. |
| Entro il 2027 | Acquisti da parte delle banche centrali e stress macroeconomico | Visione rialzista con rischio di valutazione | La domanda del settore pubblico si mantiene vicina all'intervallo attuale. | La normalizzazione delle politiche riduce l'urgenza di cercare rifugio sicuro. |
Il motivo principale per cui l'oro continua a meritare rispetto dopo un'impennata così significativa è che la struttura della domanda è cambiata prima che il prezzo subisse una variazione completa. Il World Gold Council ha affermato che la domanda totale di oro per l'intero anno 2025, inclusi gli scambi OTC, ha superato per la prima volta le 5.000 tonnellate, mentre le banche centrali hanno comunque acquistato 863,3 tonnellate e le partecipazioni degli ETF sono aumentate di 801,2 tonnellate. Non si tratta di un normale andamento del mercato dell'oro in fase avanzata di un ciclo economico.
Il mercato appare quindi ipertrofico, ma non palesemente in crisi. La domanda giusta è se i prossimi acquirenti abbiano ancora un motivo per intervenire, non se l'oro sia già ben al di sopra del suo precedente intervallo di prezzo.
02. Forze chiave
Cinque fattori rialzisti che potrebbero estendere il movimento
Il primo fattore rialzista è la domanda ufficiale. Il World Gold Council ha riportato acquisti da parte delle banche centrali pari a 863,3 tonnellate nel 2025, e il suo rapporto "Gold Demand Trends" del primo trimestre 2026 indica che le banche centrali hanno aggiunto altre 244 tonnellate nel primo trimestre, un dato superiore sia al trimestre precedente che alla media quinquennale. Finché la diversificazione delle riserve rimarrà attiva, l'oro manterrà una base di acquirenti strutturale che non dipende dal sentiment dei piccoli investitori occidentali.
In secondo luogo, la domanda di investimenti rimane forte anche a prezzi elevati. Il WGC ha affermato che la domanda globale di investimenti nel 2025 ha raggiunto 2.175,3 tonnellate, in aumento dell'84% su base annua, trainata da afflussi di 801,2 tonnellate in ETF e da una domanda di 1.374,1 tonnellate di lingotti e monete. Solo nel primo trimestre del 2026, la domanda di lingotti e monete è aumentata del 42% su base annua, raggiungendo le 474 tonnellate, mentre gli ETF con supporto fisico hanno aggiunto 62 tonnellate. Questo è importante perché i rialzi con domanda sia ufficiale che privata sono generalmente più duraturi rispetto ai rialzi guidati da un solo gruppo.
In terzo luogo, il contesto macroeconomico continua a favorire le strategie di copertura. Il World Economic Outlook del FMI del 14 aprile 2026 prevede una crescita globale del 3,1% nel 2026 e del 3,2% nel 2027, ma sottolinea la predominanza dei rischi al ribasso. La Banca Mondiale ha poi aggiunto, il 28 aprile 2026, che i prezzi dei metalli preziosi dovrebbero aumentare in media del 42% nel 2026, poiché l'incertezza geopolitica alimenta la domanda di beni rifugio. L'oro tende a performare meglio quando la crescita è ancora positiva, ma la fiducia nelle politiche e nella situazione geopolitica si sta deteriorando.
In quarto luogo, il mercato ha già dimostrato di poter assorbire rendimenti più elevati meglio che nei cicli precedenti. Detto questo, l'inflazione rimane un fattore importante. L'indice dei prezzi al consumo (CPI) di aprile 2026 è aumentato del 3,8% su base annua, e l'indice dei prezzi PCE di marzo 2026 è cresciuto del 3,5%. Non si tratta di indicatori perfetti per l'oro, ma sono sufficientemente elevati da preservare la domanda di copertura e sufficientemente bassi da consentire agli investitori di ipotizzare un allentamento della politica monetaria in futuro.
In quinto luogo, le prospettive istituzionali rimangono positive. Goldman Sachs Research ha affermato il 30 settembre 2025 che l'oro potrebbe raggiungere i 4.000 dollari entro la metà del 2026; il fatto che l'oro spot abbia già superato di gran lunga tale livello dimostra che la domanda è stata più forte di quanto previsto. JP Morgan Private Bank, in una nota pubblicata il 9 febbraio 2026, ha ribadito la sua posizione decisamente rialzista e ha alzato le sue previsioni a 6.000-6.300 dollari l'oncia. Queste previsioni non devono essere considerate come obiettivi da seguire ciecamente, ma confermano che le principali istituzioni continuano a ritenere il regime strutturalmente rialzista piuttosto che esaurito.
| Fattore | Perché è importante | Valutazione attuale | Pregiudizio | Lettura ottimistica | Lettura ribassista |
|---|---|---|---|---|---|
| Domanda della banca centrale | Crea un'offerta strutturale duratura | Ancora forte dopo 244 tonnellate nel primo trimestre del 2026 | Rialzista | Gli acquisti si mantengono intorno alla fascia di prezzo di 700-900 tonnellate per i Mondiali del 2026. | La domanda ufficiale scende nettamente al di sotto dei livelli recenti. |
| domanda di investimenti privati | Sfrutta lo slancio quando aumenta la domanda di beni rifugio. | Forte domanda di lingotti e monete pari a 474 tonnellate nel primo trimestre del 2026. | Rialzista | Gli afflussi negli ETF e la domanda fisica rimangono positivi | La domanda al dettaglio e quella degli ETF diminuiscono contemporaneamente. |
| Inflazione macroeconomica | Modella la pressione sui tassi reali e la domanda di copertura | Combinato con CPI al 3,8% e PCE al 3,5% | Neutro | L'inflazione si raffredda senza però eliminare la domanda di copertura geopolitica. | I rendimenti reali aumentano più rapidamente della domanda di beni rifugio. |
| Risposta all'offerta | Determina se i prezzi elevati innescano una quantità sufficiente di nuovo metallo | Ancora trattenuto | Neutrale o rialzista | La crescita dell'offerta rimane modesta | Il riciclo e la produzione mineraria rispondono molto più velocemente |
| Andamento dei prezzi | Conferma se gli acquirenti difendono ancora la tendenza | Volatile ma positivo al di sopra dei 4.500 dollari | Neutrale o rialzista | L'oro supera nuovamente i 4.700 dollari e si stabilizza. | L'oro perde 4.500 dollari e non riesce a recuperarli. |
Per sostenere un mercato rialzista non serve una nuova ondata di euforia. È sufficiente che il mercato continui a considerare l'oro come uno dei pochi beni rifugio in grado di proteggere contemporaneamente dagli errori di politica economica, dalla diversificazione delle riserve e dalle tensioni geopolitiche.
03. Controcaso
Cosa potrebbe interrompere il rally?
Il primo rischio è rappresentato dalla pressione sui tassi di interesse reali. L'oro può sopportare rendimenti nominali elevati meglio di un tempo, ma rimane comunque un bene che non genera reddito. Se l'inflazione non dovesse rallentare significativamente rispetto al 3,8% registrato ad aprile (CPI) e al 3,5% registrato a marzo (PCE), le politiche monetarie potrebbero rimanere sufficientemente restrittive da ridurre l'urgenza di acquistare oro a prezzi già elevati.
Il secondo rischio è che il prezzo abbia superato l'elasticità immediata della domanda. Il World Gold Council (WGC) ha affermato che la domanda di gioielli è diminuita del 23% su base annua, attestandosi a 300 tonnellate nel primo trimestre del 2026, e del 19% nell'intero anno 2025. Questo non inverte la tendenza del mercato dell'oro, ma dimostra che alcuni segmenti di domanda stanno già razionando l'acquisto ai prezzi attuali.
In terzo luogo, il rischio di posizionamento rimane reale. JP Morgan Private Bank ha osservato che l'oro ha perso il 9,8% il 30 gennaio 2026, la maggiore perdita giornaliera dal 2013. Un mercato che può subire un calo simile dopo una corsa record può comunque essere soggetto a violenti ritracciamenti tattici anche se la tesi di investimento di fondo si rivelasse fondata.
| Tipo di investitore | Rischio principale | Postura consigliata | Cosa monitorare in seguito |
|---|---|---|---|
| Già redditizio | Restituire i guadagni in una forte riduzione del rischio | Tagliare se l'oro perde 4.500 dollari e non si riesce a recuperarlo | Dati sull'inflazione, flussi degli ETF e aggiornamenti sulla domanda delle banche centrali. |
| Attualmente sto perdendo | Mediazione in una correzione basata sul tasso reale | Aggiungere solo dopo che sia il macroeconomico che il prezzo saranno migliorati. | Se il supporto regge e i rendimenti smettono di stringersi |
| Nessuna posizione | Acquistare slancio nella fase finale | Attendi la conferma o esegui un ripristino più approfondito. | Andamento dei prezzi intorno ai 4.500 dollari e i prossimi dati sulla domanda del WGC |
In termini pratici, l'oro può rimanere strutturalmente rialzista pur essendo tatticamente ipervenduto. Queste affermazioni non sono contraddittorie.
04. Prospettiva istituzionale
Cosa dovrebbe rilevare una ricerca professionale affinché il rally rimanga credibile?
Il World Gold Council rimane la fonte primaria più importante perché misura l'effettiva composizione della domanda. Il suo rapporto annuale del 29 gennaio 2026 indicava una domanda totale per il 2025 pari a 5.002,3 tonnellate, flussi in ETF aumentati di 801,2 tonnellate e acquisti da parte delle banche centrali pari a 863,3 tonnellate. L'aggiornamento del 29 aprile 2026 relativo al primo trimestre mostrava una domanda totale di 1.231 tonnellate, una domanda di lingotti e monete pari a 474 tonnellate, un aumento delle partecipazioni in ETF di 62 tonnellate e acquisti da parte delle banche centrali pari a 244 tonnellate. Questo è il vero fondamento dell'attuale scenario rialzista.
Nella nota del 30 settembre 2025, Goldman Sachs Research prevedeva un prezzo dell'oro di 4.000 dollari entro la metà del 2026, sulla base di una forte domanda da parte delle banche centrali e di una politica monetaria espansiva da parte della Fed. La nota del 9 febbraio 2026 di JP Morgan Private Bank si è spinta oltre, alzando le previsioni a 6.000-6.300 dollari l'oncia, pur avvertendo che la volatilità è intrinseca all'asset. Queste previsioni contano meno come obiettivi precisi e più come prova che gli investitori istituzionali continuano a considerare l'oro un mercato strutturalmente supportato, piuttosto che un rally ormai esaurito.
Le agenzie macroeconomiche rafforzano questo quadro. Il FMI continua a prevedere una crescita globale positiva, ma con un elevato rischio di ribasso, mentre la Banca Mondiale ha dichiarato il 28 aprile 2026 che i prezzi dei metalli preziosi dovrebbero aumentare in media del 42% quest'anno a causa della persistente incertezza geopolitica.
| Fonte | Ultimo aggiornamento | Ciò che dice | Perché è importante qui |
|---|---|---|---|
| Consiglio Mondiale del Dio | 29 aprile 2026 | Domanda del primo trimestre 2026: 1.231 tonnellate, lingotti e monete: 474 tonnellate, ETF: +62 tonnellate, banche centrali: +244 tonnellate | Conferma che le previsioni rialziste godono ancora di un ampio sostegno da parte della domanda. |
| Ricerca Goldman Sachs | 30 settembre 2025 | Previsione di un prezzo dell'oro a 4.000 dollari entro la metà del 2026. | Mostra quanto velocemente la domanda effettiva abbia superato le aspettative istituzionali precedenti |
| JP Morgan Private Bank | 9 febbraio 2026 | Le previsioni per l'oro nel 2026 sono state riviste al rialzo, portandole a 6.000-6.300 dollari l'oncia. | Ciò dimostra che la convinzione del potenziale di crescita istituzionale rimane insolitamente elevata. |
| Banca Mondiale | 28 aprile 2026 | Si prevede che i prezzi dei metalli preziosi aumenteranno in media del 42% nel 2026. | Supporta lo sfondo macro del rifugio sicuro |
Il messaggio istituzionale rimane costruttivo, ma non autorizza a ignorare la qualità dei mercati emergenti o il rischio macroeconomico.
05. Scenari
Come valutare l'acquisto, il mantenimento o la riduzione delle partecipazioni a partire da qui.
| Scenario | Probabilità | Condizioni di attivazione | Intervallo di tiro | Punto di revisione |
|---|---|---|---|---|
| Il rally si estende | 45% | L'oro si mantiene sopra i 4.500 dollari, la domanda di ETF resta positiva, gli acquisti delle banche centrali rimangono consistenti e l'indice dei prezzi al consumo (CPI/PCE) smette di riaccelerare. | $4.700-$5.100 | Revisione dopo ogni pubblicazione mensile dell'indice dei prezzi al consumo (CPI) e della spesa per consumi personali (PCE) e in occasione del successivo aggiornamento sulla domanda da parte del WGC. |
| Digestione laterale | 35% | La domanda rimane solida, ma i tassi elevati per un periodo prolungato limitano lo slancio al rialzo. | $4.200-$4.700 | Rivedere mensilmente e in caso di interruzioni prolungate al di sopra o al di sotto dell'intervallo |
| Ritiro più profondo | 20% | L'oro supera i 4.500 dollari, l'inflazione rimane elevata e i flussi di investimento si indeboliscono. | $3.800-$4.200 | Rivedi immediatamente se il supporto si interrompe durante la vendita successiva |
Se hai già realizzato dei guadagni, la migliore risposta rialzista è lasciare che il trend giustifichi l'entità della posizione, piuttosto che presumere che ogni nuovo massimo storico la renda più sicura. Se non possiedi ancora oro, il punto di ingresso più sicuro è una conferma al di sopra del livello di supporto o un ritracciamento più netto, non un acquisto forzato in una fase di volatilità irrisolta.
Riferimenti
Fonti
- Pagina delle quotazioni di Yahoo Finance per i future sull'oro (GC=F)
- Dati del grafico decennale di Yahoo Finance per i future sull'oro
- World Gold Council, Andamento della domanda di oro: quarto trimestre e intero anno 2025
- World Gold Council, Andamento della domanda di oro: previsioni per il primo trimestre 2026
- Comunicato stampa del World Gold Council sulle tendenze della domanda di oro nel primo trimestre 2026, 29 aprile 2026
- Prospettive economiche mondiali del FMI, aprile 2026
- Pubblicazione dell'indice dei prezzi al consumo (CPI) dell'Ufficio di statistica del lavoro degli Stati Uniti per aprile 2026, il 12 maggio 2026.
- Indice dei prezzi delle spese per consumi personali del BEA statunitense
- Comunicato stampa della Banca Mondiale sulle prospettive dei mercati delle materie prime, 28 aprile 2026
- Goldman Sachs Research, articolo sulle previsioni dell'oro, 30 settembre 2025
- JP Morgan Private Bank, È un'epoca d'oro per l'oro?, pubblicato il 9 febbraio 2026