Perché il titolo IBEX 35 potrebbe scendere ulteriormente: fattori ribassisti in vista

01. Contesto storico

Lo scenario negativo parte da un mercato forte, concentrato e non più abbastanza economico da poter ignorare le perdite.

L'indice IBEX 35 non sta invertendo la tendenza al ribasso. I dati del grafico di Yahoo Finance mostrano l'indice a 17.622,7 il 15 maggio 2026, in rialzo del 115,88% rispetto agli 8.163,3 di dieci anni prima e ancora il 28,28% al di sopra del minimo delle 52 settimane di 13.737,2. Questo è importante perché la prossima flessione, se si verificherà, è più probabilmente dovuta a un declassamento e a risultati aziendali deludenti, piuttosto che a un mercato già in difficoltà che si riduce ulteriormente.

Rappresentazione grafica ribassista basata sui dati per l'IBEX 35 — Lo scenario ribassista a breve termine è una conferma: l'inflazione è tornata a rafforzarsi, l'indice è vicino ai massimi e il benchmark è sufficientemente concentrato da permettere che una debolezza in pochi grandi settori possa trascinare rapidamente al ribasso l'indice complessivo.

Il quadro di riferimento IBEX 35 su orizzonti temporali ribassisti

Orizzonte	Ciò che conta di più	Cosa rafforzerebbe la tesi ribassista?	Cosa indebolirebbe la tesi ribassista?
1-3 mesi	Inflazione, tono della BCE e livello di 17.000	L'indice dei prezzi al consumo (CPI) e l'IPCA (IPCA) in Spagna restano sopra il 3%, e l'indice perde 17.000 punti a causa della debolezza del mercato.	L'inflazione rallenta e l'indice di riferimento risale rapidamente a 18.000.
6-12 mesi	Utili bancari e solidità della domanda interna	Le previsioni di Santander, BBVA e CaixaBank si allentano, mentre i tassi reali restano restrittivi.	Gli utili delle società di punta rimangono solidi e i dividendi o i riacquisti di azioni proprie attenuano il sentiment.
Entro il 2027	Se la crescita più lenta e l'inflazione persistente si sovrappongono	Le revisioni al ribasso delle previsioni di crescita della Banca di Spagna si intensificano e l'inflazione, trainata dal settore energetico, rimane elevata.	La Spagna continua a crescere più velocemente rispetto all'eurozona e l'inflazione riprende a diminuire.

La struttura settoriale amplifica tale rischio. L'ultimo prospetto informativo pubblico di BME mostra che i servizi finanziari rappresentano il 36,34% dell'indice, il petrolio e l'energia il 20,04%, i beni di consumo il 14,02% e la tecnologia e le telecomunicazioni il 12,56%. I primi quattro componenti, Santander, Iberdrola, BBVA e Inditex, rappresentano il 55,88% del benchmark. Tale concentrazione è vantaggiosa durante i rialzi, quando i leader di mercato ottengono buoni risultati. Diventa invece un problema quando gli stessi leader si trovano ad affrontare simultaneamente venti contrari a livello macroeconomico o di valutazione.

Le valutazioni non sono eccessive secondo gli standard statunitensi, ma non offrono più nemmeno un margine di sicurezza sufficiente. Il 16 gennaio 2026, BME ha affermato che le azioni spagnole venivano scambiate a 13 volte gli utili, 2,3 punti al di sotto della media degli ultimi 37 anni, con un rendimento da dividendi medio del 4,1%. Questo dato appare ancora interessante in termini relativi. Ciò non significa, tuttavia, che l'indice sia immune a una correzione quando l'inflazione riaccelererà e il mercato si trova già vicino ai massimi di ciclo.

02. Forze chiave

Cinque fattori ribassisti che potrebbero spingere la tendenza al ribasso

Innanzitutto, l'andamento dell'inflazione si è nuovamente mosso nella direzione sbagliata. L'INE ha affermato che il tasso annuo dell'IPC in Spagna era del 3,2% nell'aprile 2026, mentre l'IPCA è salito al 3,5%. La stima preliminare di Eurostat ha indicato l'inflazione dell'area euro al 3,0%, in aumento rispetto al 2,6% di marzo, con l'inflazione energetica in forte crescita al 10,9%. Per un benchmark fortemente influenzato da banche e società di servizi pubblici, questo è importante perché un'inflazione più persistente può mantenere i tassi reali più elevati più a lungo e limitare il multiplo che gli investitori sono disposti a pagare.

In secondo luogo, la politica monetaria non è affatto accomodante. A metà maggio 2026, la pagina principale della BCE mostrava ancora il tasso di deposito al 2,00%, il tasso di rifinanziamento principale al 2,15% e il tasso di prestito marginale al 2,40%. Si tratta di una situazione più favorevole rispetto al picco massimo, ma non costituisce un contesto in cui gli investitori azionari possano presumere una rivalutazione lineare. Se l'inflazione rimane elevata, il mercato dovrà lavorare maggiormente attraverso gli utili piuttosto che attraverso misure di stimolo monetario.

In terzo luogo, la stessa banca centrale spagnola continua a prevedere un rallentamento. Le previsioni di Banco de España di marzo 2026 indicano un rallentamento della crescita del PIL spagnolo, che passerà dal 2,8% nel 2025 al 2,3% nel 2026 e all'1,7% nel 2027, con un indice ipotecario indicizzato (IPCA) del 3,0% nel 2026. Questa combinazione è problematica per i mercati azionari perché implica un sostegno alla crescita nominale più lento, mentre allo stesso tempo l'inflazione potrebbe non diminuire abbastanza rapidamente da fornire un impulso positivo alle valutazioni.

In quarto luogo, l'indice di riferimento è concentrato proprio nei settori più esposti a questa combinazione macroeconomica. I servizi finanziari rappresentano il 36,34% dell'indice e le due maggiori banche, Santander e BBVA, da sole ne costituiscono il 30,04%. Se i tassi elevati per un periodo prolungato smettessero di favorire il margine di interesse netto e iniziassero invece a danneggiare la qualità del credito o la domanda di prestiti, l'effetto a livello di indice potrebbe essere rapido.

In quinto luogo, le aspettative di rialzo richiedono già una performance costante. L'indice è solo il 5,12% al di sotto del suo massimo delle 52 settimane. Dopo un guadagno decennale del 115,88%, l'IBEX 35 non può più permettersi il lusso di prove mediocri. Un mercato così vicino ai suoi massimi può crollare semplicemente perché gli utili smettono di migliorare abbastanza rapidamente da convalidare la narrativa esistente.

Lente di valutazione a cinque fattori per il caso negativo

Fattore	Perché è importante	Valutazione attuale	Pregiudizio
Inflazione	Determina se i tassi possono essere ulteriormente ridotti.	L'indice dei prezzi al consumo (CPI) in Spagna è del 3,2%, l'indice armonizzato dei prezzi al consumo (IPCA) del 3,5% e l'inflazione nell'area euro del 3,0%.	orso
Posizione della BCE	La politica stabilisce il limite massimo per l'espansione multipla	Il servizio di deposito è ancora al 2,00%, non si tratta di un servizio di supporto di emergenza.	Neutrale o ribassista
Contesto di crescita	Una crescita più lenta rende i mancati utili più dannosi	La Banca di Spagna prevede un rallentamento della crescita del PIL al 2,3% nel 2026 e all'1,7% nel 2027.	orso
Concentrazione dell'indice	Pochi settori possono far muovere l'intero indice di riferimento	Il settore finanziario rappresenta il 36,34% dell'indice e i primi quattro titoli ne costituiscono complessivamente il 55,88%.	orso
Punto di partenza della valutazione	I mercati a basso prezzo assorbono meglio gli shock rispetto ai mercati prossimi ai massimi.	Il multiplo prezzo/utili di 13x e il rendimento del 4,1% di BME sono elementi di supporto, ma l'indice rimane comunque vicino ai massimi.	Neutro

Il percorso ribassista, quindi, non richiede una crisi. Richiede solo un'inflazione persistente, un rallentamento della crescita e segnali meno incoraggianti da parte di alcuni grandi attori del mercato, contemporaneamente.

03. Controcaso

Cosa potrebbe impedire che il declino si trasformi in un problema più grave?

Lo scenario ribassista rimane comunque condizionato dal fatto che i recenti utili delle principali banche continuano a essere solidi. Santander ha riportato un utile sottostante di 3,6 miliardi di euro nel primo trimestre, il 29 aprile 2026, con ricavi in crescita del 4%, costi in calo del 3% e un utile per azione sottostante in aumento del 17%. BBVA ha riportato un utile attribuibile di 2,989 miliardi di euro, in crescita del 10,8% a tassi di cambio correnti, mentre il suo rapporto tra crediti deteriorati e totale dei crediti è migliorato al 2,6%. Questi non sono numeri che normalmente precedono un crollo immediato in un indice fortemente influenzato dal settore bancario.

Il sostegno proviene anche da fonti esterne al settore bancario. L'utile netto rettificato di Iberdrola è cresciuto dell'11% a 1,865 miliardi di euro nel primo trimestre e il management ha rivisto al rialzo le previsioni di crescita dell'utile netto rettificato per l'intero anno, portandole a oltre l'8%. Inditex ha dichiarato che il suo fatturato per il 2025 ha raggiunto i 39,9 miliardi di euro e l'utile netto i 6,2 miliardi di euro. Questi aggiornamenti sono importanti perché l'indice non è un mero strumento di trading macroeconomico; comprende comunque grandi aziende che generano flussi di cassa reali e mantengono una disciplina finanziaria rigorosa.

Nemmeno i dati macroeconomici spagnoli indicano una recessione. La stima preliminare dell'INE per il primo trimestre ha mostrato una crescita del PIL dello 0,6% su base trimestrale e del 2,7% su base annua. Ciò non elimina il rischio di inflazione, ma significa che qualsiasi calo necessita comunque di conferma da parte degli utili e del posizionamento, piuttosto che di una semplice ipotesi di ripresa economica.

Correzioni attuali allo scenario ribassista

Offset	Ultimo dato disponibile	Perché è importante	Valutazione attuale
Esecuzione di Santander	Utile sottostante del primo trimestre pari a 3,6 miliardi di euro, fatturato +4%, costi -3%, utile per azione +17%	Dimostra che il peso maggiore nell'indice continua a generare una forte leva operativa.	Rialzista
resilienza di BBVA	Utile attribuibile al primo trimestre pari a 2,989 miliardi di euro, in aumento del 10,8%; rapporto crediti deteriorati (NPL) pari al 2,6%.	La qualità del credito e la redditività appaiono ancora solide.	Rialzista
Guida Iberdrola	Utile netto rettificato del primo trimestre pari a 1,865 miliardi di euro, in crescita dell'11%; previsioni per il 2026 riviste al rialzo, con una crescita superiore all'8%.	Le aziende di servizi pubblici e le reti continuano a rappresentare un punto di ancoraggio difensivo per gli utili.	Rialzista
PIL spagnolo	PIL del primo trimestre 2026 in crescita dello 0,6% rispetto al trimestre precedente e del 2,7% su base annua.	L'economia interna sta rallentando, ma non è ancora in contrazione.	Neutrale o rialzista
Supporto alla valutazione	Il rapporto prezzo/utili (EPS) di riferimento del mercato BME è pari a 13 volte e il rendimento da dividendi è del 4,1%.	La valutazione relativa non è abbastanza esigente da far presumere automaticamente un forte ribasso.	Neutro

In termini pratici, una previsione ribassista sull'indice IBEX 35 richiede sia una conferma del prezzo sia un deterioramento dell'attuale margine di utili. Senza questi due elementi concomitanti, l'esito più probabile è una fase di consolidamento all'interno di un intervallo ristretto, piuttosto che un trend ribassista prolungato.

04. Prospettiva istituzionale

Come gli investitori professionisti inquadrerebbero il rischio di ribasso

Dal punto di vista istituzionale non si parla di crisi, ma la situazione è chiaramente più incerta di quanto suggerisca il solo grafico dei prezzi. La Banca di Spagna prevede una crescita più lenta e un'inflazione superiore all'obiettivo. La BCE non è ancora tornata a una politica monetaria decisamente accomodante. JP Morgan Asset Management continua ad apprezzare le banche europee in termini di valutazioni e rendimento per gli azionisti, un fattore importante per l'IBEX 35, ma ciò significa anche che lo scenario al ribasso dipende da una variazione delle aspettative sugli utili piuttosto che da un mercato già universalmente criticato.

Il parametro di valutazione di BME è un altro motivo per evitare esagerazioni. Un multiplo degli utili pari a 13x non è elevato per un benchmark azionario di un mercato sviluppato. Diventa semplicemente vulnerabile quando l'inflazione aumenta e l'indice è vicino ai massimi. La tesi al ribasso va quindi interpretata come un declassamento qualitativo del quadro di riferimento, non come l'affermazione che le azioni spagnole siano improvvisamente diventate strutturalmente sopravvalutate.

Una prospettiva istituzionale per un'interpretazione ribassista.

Fonte	Ciò che diceva	Data	Lettura di verifica per IBEX 35
Banco de España	Prevede una crescita del PIL spagnolo del 2,3% nel 2026, dell'1,7% nel 2027 e un indice ipotecario inverso (IPCA) del 3,0% nel 2026.	27 marzo 2026	Un'economia più lenta ma comunque positiva rende più probabile un declassamento del rating rispetto a un collasso totale.
BCE	Linea di deposito al 2,00%, operazioni di rifinanziamento principali al 2,15%, linea di credito marginale al 2,40%	Pagina sui tassi della BCE visualizzata a maggio 2026	La politica è più accomodante rispetto al picco massimo, ma non abbastanza espansiva da neutralizzare automaticamente l'inflazione persistente.
Eurostat	Nell'aprile del 2026 l'inflazione nell'area euro è salita al 3,0%, con i prezzi dell'energia al 10,9%.	30 aprile 2026	L'inflazione trainata dal settore energetico può ritardare gli aiuti politici auspicati dagli investitori rialzisti.
Giornata degli investitori BME/Spagna	Le azioni spagnole venivano scambiate a 13 volte gli utili, con un rendimento medio da dividendi del 4,1%.	16 gennaio 2026	La valutazione è sufficientemente solida da attutire i cali, ma non abbastanza da impedirli
JP Morgan Asset Management	Le stime sugli utili per azione (EPS) europei per il 2026 sono state riviste al rialzo; le banche europee sono scambiate a 1,1 volte il valore contabile e offrono un rendimento per gli azionisti dell'8%.	La pagina con le previsioni per il 2026 sarà disponibile a maggio 2026.	La tesi ribassista si rafforzerà solo se la narrativa positiva sugli utili delle banche europee inizierà a invertirsi.

Il messaggio istituzionale è improntato alla disciplina piuttosto che alla drammaticità. Affinché l'IBEX 35 subisca un calo significativo da questi livelli, è probabile che si verifichino contemporaneamente una persistenza dell'inflazione e utili più deboli per le banche.

05. Scenari

Scenari negativi concreti da 3 a 12 mesi

Le fasce di prezzo riportate di seguito sono stime dell'autore, elaborate a partire dal livello attuale dell'IBEX 35, dal massimo e dal minimo delle ultime 52 settimane, dal riferimento di valutazione di BME per gennaio 2026, dagli ultimi dati sull'inflazione in Spagna e nell'area euro, dalle proiezioni macroeconomiche della Banca di Spagna e dai risultati recenti dei principali componenti dell'indice. Non si tratta di obiettivi di indici definiti da terze parti.

Scenari al ribasso per IBEX 35

Scenario	Probabilità	Allineare	Condizioni di attivazione	Quando rivedere
Orso	35%	15.800-16.700	L'indice rompe decisamente quota 17.000, l'IPC spagnolo si mantiene intorno o al di sopra del 3%, l'inflazione nell'area euro resta elevata e almeno uno dei principali indicatori bancari o delle utility si indebolisce nel periodo di riferimento luglio-agosto 2026.	Analisi dopo ogni pubblicazione dell'indice di inflazione INE, ogni dato preliminare di Eurostat e la prossima stagione dei risultati, caratterizzata da un'elevata presenza di banche.
Base	40%	16.700-18.000	La crescita rallenta ma rimane positiva, l'inflazione si raffredda solo gradualmente e i dividendi consistenti e i riacquisti di azioni mantengono gli acquirenti attivi anche nei ribassi.	Rivedere mensilmente e nuovamente dopo ogni aggiornamento della politica della BCE.
Rimbalzo	25%	18.000-18.700	L'inflazione in Spagna scende nuovamente sotto il 3%, le principali banche d'investimento mantengono le previsioni e l'indice di riferimento supera nuovamente quota 18.000 con una partecipazione più ampia.	Valutare rapidamente se il prezzo torna a 18.000 e si mantiene a quel livello durante il prossimo ciclo di utili.

La conclusione tattica è semplice. Un ulteriore calo è possibile, ma non è l'esito predefinito a meno che inflazione e utili non peggiorino contemporaneamente. Senza questa combinazione, il percorso più probabile è una fase di consolidamento piuttosto che un crollo netto.

Ecco perché la soglia dei 17.000, i prossimi due dati sull'inflazione e i prossimi risultati di banche e società di servizi pubblici sono così importanti. Sono i punti di riferimento misurabili che distinguono un normale reset da un cambio di regime di qualità inferiore.

Riferimenti