Perché il DAX 40 potrebbe scendere ulteriormente: cosa potrebbe trascinarlo al ribasso?

01. Contesto storico

Il DAX si sta correggendo da un livello elevato, non sta rimbalzando dopo una fase di difficoltà.

I dati del grafico di Yahoo Finance mostrano che il DAX è salito da 9.680,09 il 31 maggio 2016 a 23.950,57 il 15 maggio 2026, con un guadagno del 147,42% in dieci anni, equivalente a una crescita annualizzata del 9,53%. Questo andamento di lungo periodo è importante perché l'attuale configurazione non rappresenta un reset dei prezzi di fondo. Si tratta piuttosto di un test di fine ciclo per verificare se utili, inflazione e politiche economiche possano ancora giustificare il mantenimento dell'indice vicino ai massimi storici.

Rappresentazione grafica ribassista basata sui dati per il DAX 40 — Lo scenario peggiore è una conferma: il DAX è lontano dai massimi, ma non abbastanza da poter ignorare i dati più deboli sull'inflazione e sugli utili.

Quadro di riferimento per le prospettive ribassiste del DAX 40 su diversi orizzonti temporali degli investitori.

Orizzonte	Ciò che conta di più	Cosa rafforzerebbe la tesi negativa?	Cosa indebolirebbe la tesi al ribasso?
1-3 mesi	Inflazione, tono della BCE e indicazioni per il secondo trimestre.	Il DAX perde 23.500 punti, mentre l'indice dei prezzi al consumo (CPI) tedesco si mantiene sopra il 2,7% e l'inflazione nell'area euro resta vicina al 3,0%.	L'inflazione si raffredda rapidamente e l'indice recupera 24.500 punti grazie a revisioni al rialzo.
6-12 mesi	Risultati finanziari e slancio industriale	I risultati del secondo e terzo trimestre non confermano le previsioni di crescita degli utili per il 2026.	Gli ordini, le esportazioni e le revisioni dei profitti migliorano di pari passo.
Entro il 2027	Se il sostegno fiscale compensi gli shock esterni ed energetici	I costi energetici, la produzione debole e la leadership ristretta mantengono i multipli sotto pressione.	L'impulso fiscale della Germania amplia la domanda e riduce la sensibilità agli shock temporanei

La pagina relativa allo STOXX DAX afferma che l'indice monitora le 40 maggiori società quotate sul mercato regolamentato di Francoforte, utilizza la capitalizzazione di mercato a flottante libero e limita la quota di ciascun singolo titolo al 15%. La stessa pagina elenca Siemens, Allianz, SAP, Siemens Energy, Airbus, Deutsche Telekom, Munich Re, Infineon, Rheinmetall e Deutsche Bank tra i primi dieci componenti. Tale concentrazione è rilevante in caso di ribasso: se i titoli industriali, finanziari e quelli relativi all'hardware legato all'intelligenza artificiale dovessero indebolirsi contemporaneamente, l'indice di riferimento potrebbe perdere terreno più rapidamente rispetto all'andamento generale dell'economia.

La valutazione, inoltre, lascia meno margine di delusione rispetto a un mercato sottovalutato. Goldman Sachs Research ha scritto il 15 gennaio 2026 che l'Europa veniva scambiata a 15 volte gli utili previsti per il 2026, intorno al 70°-71° percentile della sua storia venticinquennale. La pagina di Simply Wall St dedicata al mercato tedesco, aggiornata il 16 maggio 2026 utilizzando i dati di S&P Global Market Intelligence, mostrava un rapporto prezzo/utili (P/E) aggregato di 17,2x e descriveva il mercato come scambiato vicino alla sua media triennale di 20,2x. Questo non è di per sé un segnale di bolla, ma non è nemmeno il tipo di punto di partenza che rende facile ignorare i dati negativi.

02. Forze chiave

Cinque fattori ribassisti che potrebbero spingere la tendenza al ribasso

Innanzitutto, l'inflazione è tornata a essere un problema concreto. Secondo Destatis, l'indice dei prezzi al consumo (CPI) tedesco è aumentato del 2,9% su base annua ad aprile 2026, rispetto al 2,7% di marzo, mentre l'inflazione di base si è attestata al 2,3%. I prezzi dell'energia sono cresciuti del 10,1% rispetto all'anno precedente, con un balzo del 26,2% per i carburanti. La stima preliminare di Eurostat indicava un'inflazione dell'area euro del 3,0% ad aprile, con un'inflazione energetica del 10,9%. Questa combinazione di prezzi è problematica per un mercato che desidera al contempo condizioni finanziarie più favorevoli e multipli più elevati.

In secondo luogo, la BCE non è in grado di salvare gli asset rischiosi con un messaggio improvvisamente più accomodante. Il 30 aprile 2026 il Consiglio direttivo ha mantenuto il tasso sui depositi al 2,00%, il tasso di rifinanziamento principale al 2,15% e il tasso di prestito marginale al 2,40%. Nelle sue proiezioni del personale di marzo 2026, la BCE prevedeva ancora una crescita del PIL reale dell'area euro di appena lo 0,9% nel 2026, prevedendo al contempo un'inflazione IPAC del 2,6% per l'anno. Questa combinazione lascia poco spazio all'autocompiacimento: la crescita è debole, ma l'inflazione non è ancora abbastanza bassa da eliminare le pressioni sulle valutazioni.

In terzo luogo, i dati sulla fiducia e sulla produzione in Germania rimangono fragili. L'indagine ZEW di maggio 2026 ha mostrato aspettative economiche pari a -10,2 e l'indicatore delle condizioni attuali a -77,8. ZEW ha anche riportato un settore automobilistico a -57,2 e un settore della meccanica a -32,1. Anche i dati concreti non sono privi di criticità. Destatis ha affermato che la produzione industriale è diminuita dello 0,7% su base mensile a marzo e la produzione manifatturiera, esclusi energia e costruzioni, è calata dello 0,9%.

In quarto luogo, l'ultima stagione degli utili non è stata abbastanza forte da compensare tali preoccupazioni macroeconomiche. Deutsche Börse ha scritto l'11 maggio 2026 che la stagione degli utili del DAX era stata leggermente deludente, con una sorpresa negativa sugli utili aggregata del -4,5% e una crescita degli utili realizzati di appena lo 0,7%, inferiore a quanto previsto all'inizio della stagione. Quando un mercato è vicino ai suoi massimi, una modesta crescita degli utili e un'ampiezza negativa delle sorprese possono essere più importanti del livello generale dell'indice.

In quinto luogo, il consenso continua a presupporre un futuro ben migliore di quanto le recenti evidenze supportino pienamente. Lo stesso rapporto settimanale di Deutsche Börse afferma che il consenso prevede ancora una crescita degli utili dell'11% per l'anno in corso e di circa il 15% per il 2027. Se questa traiettoria dovesse rallentare, non sarebbe necessaria una vera e propria recessione per far crollare il DAX; basterebbe che il mercato fosse disposto a pagare un multiplo inferiore per un rallentamento della crescita degli utili.

Lente di valutazione a cinque fattori per il caso negativo

Fattore	Perché è importante	Valutazione attuale	Pregiudizio
Inflazione e tassi di interesse	Controlla quanto possono ancora rivendicare le azioni di supporto multiple	L'indice dei prezzi al consumo (CPI) della Germania è del 2,9% e l'inflazione nell'area euro è del 3,0%; il tasso sui depositi della BCE è del 2,00%.	orso
slancio industriale	Gli utili del DAX sono ancora legati ai titoli ciclici e agli esportatori tedeschi.	La produzione industriale di marzo è diminuita dello 0,7%, nonostante la ripresa degli ordini.	orso
Sentimento	La scarsa fiducia spesso si manifesta prima delle revisioni degli utili.	Le previsioni ZEW sono a -10,2 e l'indicatore delle condizioni attuali è a -77,8.	orso
Qualità degli utili	L'ampiezza delle sorprese negative rende il mercato meno indulgente	La sorpresa negativa sugli utili complessivi del DAX è stata del -4,5% e la crescita è stata solo dello 0,7%.	orso
Supporto alla valutazione	Determina se le cattive notizie sono già state scontate nel prezzo	Secondo Goldman Sachs, il mercato europeo viene scambiato a 15 volte gli utili previsti per il 2026; il rapporto prezzo/utili (P/E) del mercato tedesco è pari a 17,2 volte, stando alla pagina aggregata di Simply Wall St.	Neutrale o ribassista

La tesi al ribasso è più forte quando questi fattori si rafforzano a vicenda. Un'inflazione persistente da sola può essere assorbita. Una produzione debole da sola può essere ignorata. Ma un'inflazione persistente, una produzione debole e una sorpresa negativa sugli utili, insieme, di solito costringono il mercato ad abbassare il suo intervallo di confidenza.

03. Controcaso

Cosa potrebbe impedire che il declino si trasformi in un problema più grave?

La controargomentazione più forte è che l'economia tedesca ha almeno ricominciato a crescere. Secondo Destatis, il PIL del primo trimestre 2026 è aumentato dello 0,3% rispetto al trimestre precedente e dello 0,5% rispetto all'anno precedente, al netto dei prezzi, con consumi privati, consumi pubblici ed esportazioni tutti superiori rispetto al trimestre precedente. Ciò non elimina il problema dell'inflazione, ma riduce la probabilità che il DAX si trovi già di fronte a una profonda recessione interna.

Un secondo fattore stabilizzante è che non tutti i dati concreti sono negativi. Destatis ha riportato un aumento del 5,0% su base mensile degli ordini manifatturieri a marzo e un aumento dello 0,5% su base mensile delle esportazioni, che hanno raggiunto i 135,8 miliardi di euro. Questi dati sono importanti perché il DAX rimane un indice di riferimento fortemente influenzato dalle esportazioni. Se ordini ed esportazioni si mantengono stabili mentre l'inflazione rallenta, la tesi ribassista si indebolisce rapidamente.

In terzo luogo, la Germania ora dispone di un margine di bilancio molto più ampio rispetto a quello che aveva durante le precedenti fasi di rallentamento economico. Il governo federale afferma che il fondo speciale per le infrastrutture e la neutralità climatica ammonta a 500 miliardi di euro e che gli investimenti federali previsti supereranno i 120 miliardi di euro nel 2026, di cui 58 miliardi provenienti dal fondo speciale. Si tratta di un sostegno sostanziale per le imprese industriali, infrastrutturali, di rete e del settore edile, settori che rientrano nell'indice di riferimento.

Stabilizzatori attuali contro uno scivolamento più profondo

Stabilizzatore	Ultimo dato disponibile	Perché è importante	Valutazione attuale
crescita del PIL	La Germania nel primo trimestre del 2026 ha registrato una crescita del PIL dello 0,3% rispetto al trimestre precedente e dello 0,5% su base annua.	Ciò dimostra che l'economia è debole, non in fase di collasso.	Neutrale o rialzista
Ordini ed esportazioni	Ordini di fabbrica a marzo +5,0% su base mensile; esportazioni +0,5% su base mensile	Fornisce un certo sostegno agli esportatori e alle aziende produttrici di beni strumentali	Neutro
Impulso fiscale	Fondo speciale da 500 miliardi di euro; oltre 120 miliardi di euro di investimenti federali previsti per il 2026.	Può proteggere i titoli ciclici e infrastrutturali nazionali	Rialzista
Aspettative sugli utili futuri	Il consenso prevede ancora una crescita degli utili dell'11% quest'anno e di circa il 15% nel 2027.	Se consegnati, questi numeri limiterebbero la portata di qualsiasi declassamento	Neutro
Distanza dalle zone basse	Il DAX è il 7,40% sopra il suo minimo delle 52 settimane, non l'ha ancora rotto	Ciò dimostra che il mercato si è corretto, ma non ha ancora capitolato.	Neutro

Una lettura obiettiva suggerisce che lo scenario ribassista sia reale, ma necessita ancora di conferma dai prossimi dati sull'inflazione, dal prossimo ciclo di comunicazioni della BCE e dalle prossime indicazioni fornite dai principali attori del mercato.

04. Prospettiva istituzionale

Cosa manca, secondo le ricerche di settore, al mercato?

Gli analisti professionisti non sono unanimemente pessimisti sull'Europa, ma è chiaro che la regione non è abbastanza economica da poter ignorare aspettative deluse. Questo è importante per il DAX perché un indice di riferimento vicino ai massimi storici è solitamente più sensibile al rischio di revisione che all'ottimismo generale.

Il 15 gennaio 2026 Goldman Sachs Research ha dichiarato di aspettarsi un rendimento dell'8% per lo STOXX 600 nel 2026, con una crescita degli utili per azione (EPS) del 5% nel 2026 e del 7% nel 2027, ma ha anche affermato che l'Europa veniva scambiata a 15 volte gli utili del 2026 e si collocava all'incirca tra il 70° e il 71° percentile della sua storia di valutazione venticinquennale. JP Morgan Asset Management ha scritto nel suo outlook globale sulle azioni (esclusi gli Stati Uniti) per il 2026 che la stima degli EPS europei per il 2026 era finalmente stata rivista al rialzo dopo sette mesi di revisioni negative, pur considerando ancora una crescita degli utili a una cifra media più realistica rispetto al consenso bottom-up del 12%. L'interpretazione ribassista per il DAX è semplice: se la crescita degli utili della regione delude anche queste aspettative moderate, il supporto delle valutazioni si assottiglia rapidamente.

Una prospettiva istituzionale per interpretare gli aspetti negativi

Fonte	Ciò che diceva	Data	Lettura completa per DAX 40
Ricerca Goldman Sachs	Rendimento totale dello STOXX 600 dell'8% nel 2026, con una crescita degli utili per azione (EPS) del 5% nel 2026 e del 7% nel 2027.	15 gennaio 2026	L'Europa può ancora riprendersi, ma in questo caso la crescita è guidata dagli utili piuttosto che dalle valutazioni.
Ricerca Goldman Sachs	Il mercato europeo è scambiato a 15 volte l'utile per azione previsto per il 2026, posizionandosi intorno al 70°-71° percentile della propria storia.	15 gennaio 2026	Il DAX non è abbastanza economico da assorbire ripetuti risultati inferiori alle attese senza subire danni.
JP Morgan Asset Management	La stima degli utili per azione (EPS) europei per il 2026 viene rivista al rialzo dopo sette mesi negativi, ma una crescita a una cifra media sembra più realistica rispetto al consenso del 12% basato su analisi bottom-up.	La pagina con le previsioni per il 2026 sarà disponibile a maggio 2026.	La direzione della revisione è migliorata, ma il tasso di superamento degli ostacoli per la consegna rimane elevato.
Proiezioni dello staff della BCE	Previsione di crescita del PIL dell'area euro pari allo 0,9% nel 2026 e all'1,3% nel 2027; previsione di inflazione IPAC per il 2026 pari al 2,6%.	Marzo 2026	Una crescita debole e un'inflazione ancora elevata non sono condizioni ideali per una rivalutazione dei titoli ciclici.
Previsioni settimanali della Borsa tedesca	Sorpresa negativa sugli utili del DAX pari a -4,5%, crescita degli utili realizzati dello 0,7%, consenso ancora all'11% per l'anno in corso e intorno al 15% per il 2027.	11 maggio 2026	Il mercato continua a basarsi più sull'ottimismo per il futuro che sui risultati effettivamente conseguiti.

Il messaggio istituzionale comune non è che il DAX debba necessariamente crollare. Piuttosto, il mercato ha bisogno di segnali più solidi di quelli attuali se vuole riprendere un'avanzata duratura a partire da questo contesto di valutazioni e macroeconomia.

05. Scenari

Scenari negativi concreti per i prossimi 3-6 mesi

Le fasce di valori riportate di seguito sono stime dell'autore, elaborate a partire dal livello attuale del DAX, dall'intervallo a 52 settimane, dai dati sull'inflazione e sull'attività economica in Germania e dalle ricerche istituzionali citate in precedenza. Non si tratta di obiettivi di indici definiti da terze parti.

scenari al ribasso del DAX 40

Scenario	Probabilità	Allineare	Condizioni di attivazione	Quando rivedere
Orso	41%	22.300-23.200	Il DAX chiude sotto i 23.500 e poi sotto i 23.000, l'inflazione tedesca rimane sopra il 2,7% o l'inflazione dell'area euro si mantiene vicina al 3,0% e le previsioni per il secondo trimestre non riescono a migliorare l'ampiezza degli utili	Revisione dopo la prossima pubblicazione dell'indice dei prezzi al consumo tedesco, la prossima riunione della BCE e la finestra di rendicontazione principale del secondo trimestre.
Base	37%	23.200-24.300	La Germania evita la recessione, ma la produzione e la fiducia restano deboli, mentre le revisioni degli utili smettono di migliorare.	Revisione mensile con i dati sull'attività di Destatis e i dati sull'inflazione di Eurostat.
Toro	22%	24.300-25.200	L'inflazione rallenta significativamente, il DAX recupera 24.500 punti e l'ampiezza delle revisioni migliora dopo il prossimo ciclo di rilevazione.	Rivedere immediatamente in caso di un movimento sostenuto al di sopra di 24.500 e di un miglioramento dell'ampiezza delle sorprese.

L'implicazione tattica è che gli investitori dovrebbero considerare la zona tra 23.500 e 24.500 come la zona chiave di supporto. Al di sotto di tale livello, il mercato diventa sempre più vulnerabile a un ritest dei minimi di marzo. Al di sopra, la tesi ribassista inizia a perdere forza e l'onere della prova torna a ricadere sui rialzisti.

Quanto più l'inflazione e le delusioni sugli utili si presentano contemporaneamente, tanto più rapidamente la traiettoria al ribasso diventa quella dominante.