Il prezzo dell'oro scenderà nel 2026? Le argomentazioni dei pessimisti e gli errori dei rialzisti.

00. L'installazione

Da 5.405 a 4.564 dollari in poche settimane: cosa è successo esattamente?

L'oro ha iniziato il 2026 con lo slancio di un 2025 straordinario. La media annua del 2025, pari a 3.431 dollari, ha rappresentato un guadagno del 44%, il più forte dal 1979. All'inizio di gennaio 2026, le posizioni speculative si sono intensificate, gli afflussi negli ETF hanno raggiunto livelli record e i premi per il rischio geopolitico sono stati incorporati nel prezzo.

Il World Gold Council ha registrato un massimo intraday di 5.405 dollari l'oncia nel primo trimestre del 2026. Poi è arrivata la rottura. Il fattore scatenante immediato è stato una combinazione di eventi: il conflitto con l'Iran ha fatto salire bruscamente il prezzo del petrolio, il che, paradossalmente, ha innescato vendite di oro (poiché la paura dell'inflazione legata al settore energetico ha portato alla chiusura di posizioni lunghe con leva finanziaria), mentre un temporaneo rimbalzo del dollaro ha messo sotto pressione gli acquirenti che non utilizzano il dollaro. I dati Reuters di fine marzo mostravano l'oro intorno ai 4.600 dollari; all'inizio di febbraio un breve calo a 4.098 dollari aveva già preannunciato una vulnerabilità al ribasso.

All'inizio di maggio 2026, l'oro veniva scambiato intorno ai 4.564 dollari l'oncia , in calo di circa il 16% rispetto al massimo del primo trimestre e appena al di sopra della zona di supporto strutturale critica compresa tra i 4.300 e i 4.400 dollari, che la maggior parte degli analisti tecnici identifica come l'ultima chiara linea di difesa prima che si concretizzi uno scenario ribassista più profondo.

Si tratta di una correzione o di un'inversione di tendenza? Questa è la domanda a cui questo articolo cerca di rispondere onestamente, senza l'entusiasmo rialzista tipico dei media che si occupano di oro, ma anche senza il tono sprezzante che caratterizza i commenti anti-oro.

Illustrazione editoriale del picco dell'oro nel primo trimestre del 2026, della correzione e dei livelli chiave di innesco per uno scenario ribassista. — Una rappresentazione visiva personalizzata che illustra il picco del primo trimestre 2026, l'attuale zona di correzione e i livelli di innesco che distinguerebbero un normale ritracciamento da un vero e proprio crollo in uno scenario ribassista.

01. Lo scenario ribassista

Cinque motivi per cui l'oro potrebbe scendere ulteriormente nel 2026, con i relativi dati.

Motivo ribassista 1: i rendimenti reali sono elevati e la Fed non ha fretta di tagliare

La relazione inversa più documentata nei mercati dell'oro è quella con i tassi di interesse reali (al netto dell'inflazione). Quando i rendimenti reali aumentano, il costo opportunità di detenere oro – che non paga cedole né dividendi – cresce e il denaro si sposta verso le obbligazioni. Il rendimento dei TIPS a 10 anni è attualmente superiore all'1% , vicino al suo livello più alto dal 2015. Il riepilogo delle proiezioni economiche della Fed di dicembre 2025 ha segnalato un solo taglio dei tassi di 25 punti base per l'intero anno 2026, ben al di sotto di quanto il mercato aveva precedentemente scontato.

Se la Fed dovesse sospendere o addirittura aumentare i tassi in risposta a un'inflazione persistentemente elevata, trainata dagli aumenti di prezzo legati ai dazi, il discorso del costo opportunità si intensificherebbe. Questo era esattamente il contesto del 2022, quando l'oro si consolidò tra i 1.620 e i 1.950 dollari nonostante i dati sull'inflazione elevatissima, perché i rendimenti reali aumentarono bruscamente. Il ripetersi di questa dinamica nel 2026 non è lo scenario più probabile, ma è concretamente possibile.

I dati chiave da monitorare: lo spread tra i rendimenti nominali dei titoli del Tesoro a 10 anni e i rendimenti dei TIPS a 10 anni (inflazione di pareggio). Se i rendimenti nominali aumentano più rapidamente delle aspettative di inflazione, i rendimenti reali salgono e l'oro si trova ad affrontare delle difficoltà. Rendimento reale attuale dei TIPS: circa +1,2% (a maggio 2026).

Secondo motivo ribassista: la resilienza del dollaro limita l'attrattiva dell'oro come potere d'acquisto a livello internazionale.

L'oro è quotato in dollari a livello globale, il che significa che la forza del dollaro riduce direttamente l'accessibilità dell'oro in valute diverse dal dollaro. L'indice DXY, dopo un declino pluriennale, si è stabilizzato nel 2026 nell'intervallo 100-107. Un movimento sostenuto del DXY al di sopra di 108-110 — che potrebbe verificarsi se i dati sulla crescita statunitense superassero le aspettative o se i surplus commerciali dovuti ai dazi aumentassero la domanda di dollari — creerebbe un ostacolo significativo per gli acquisti di oro da parte dei due maggiori consumatori al dettaglio di oro al mondo: Cina e India.

Questo aspetto è più importante di quanto possa sembrare. Cina e India insieme rappresentano circa il 50% della domanda globale di gioielli e circa il 40% della domanda di lingotti e monete. Quando l'oro è costoso in renminbi o rupie, i consumatori ne acquistano di meno. Questa riduzione della domanda, anche se la domanda istituzionale occidentale si mantiene stabile, può frenare la crescita dei prezzi per periodi prolungati.

Mike McGlone di Bloomberg ha specificamente osservato che il comportamento dell'oro negli ultimi mesi assomiglia più a quello di un "asset speculativo a rischio" che a quello di un puro bene rifugio, suggerendo che le vendite dettate dal posizionamento possono essere più violente e prolungate rispetto alle tradizionali correzioni dell'oro.

Motivo ribassista 3: Dopo un rally di oltre il 100% in 14 mesi, la pressione di presa di profitto è strutturale

L'oro è passato da circa 2.600 dollari all'inizio del 2025 a 5.405 dollari nel primo trimestre del 2026, con un aumento di circa il 108% in 14 mesi. I precedenti storici suggeriscono che tali rapidi e intensi aumenti del prezzo dell'oro sono quasi sempre seguiti da una fase di consolidamento o correzione prolungata, perché:

Gli investitori che hanno acquistato a prezzi più bassi hanno ingenti guadagni non realizzati e, a un certo punto, incassare i profitti diventa razionale.
Le posizioni lunghe con leva finanziaria (futures, CFD) accumulate durante la fase di accelerazione rischiano la liquidazione forzata se i prezzi scendono al di sotto del loro costo di acquisto o delle soglie di margine.
Anche nei periodi di maggiore espansione storica del mercato rialzista dell'oro, correzioni del 15-25% tra il picco e il minimo erano normali e previste.

Il ciclo dell'oro del 2011 è istruttivo: l'oro ha raggiunto il picco di 1.920 dollari nel settembre 2011 dopo un rally pluriennale, per poi scendere a 1.527 dollari all'inizio del 2012, un calo del 20% del tutto coerente con la continuazione del mercato rialzista strutturale (che in un certo senso si è poi concretizzato, raggiungendo i 2.075 dollari nel 2020). Una correzione del 20% da 5.405 dollari porterebbe l'oro a circa 4.324 dollari, molto vicino al supporto strutturale attualmente monitorato.

Motivo ribassista 4: il rischio di de-escalation geopolitica può eliminare rapidamente il "premio di guerra"

Si stima che il prezzo attuale dell'oro, pari a 200-400 dollari l'oncia, rappresenti quello che gli analisti definiscono il "premio per il rischio geopolitico", ovvero il prezzo aggiuntivo che gli investitori pagano come assicurazione contro le perturbazioni del mercato causate dai conflitti. Questo premio è determinato dalla situazione in Ucraina, dalle tensioni in Medio Oriente e dalle incertezze tra Cina e Taiwan. Il problema dei premi geopolitici è che possono ridursi molto rapidamente: l'annuncio di un cessate il fuoco, un quadro di pace o persino progressi diplomatici credibili possono innescare forti vendite di oro nel giro di poche ore.

La correzione del marzo 2026 è stata in parte innescata dalle dinamiche del conflitto con l'Iran: ironicamente, l'aumento dei prezzi del petrolio ha spinto gli investitori a cercare rifugio negli acquisti di dollari, il che ha temporaneamente penalizzato l'oro. Se le tensioni geopolitiche dovessero diminuire in modo significativo, il premio di guerra potrebbe essere eliminato più rapidamente di quanto la maggior parte dei detentori di oro si aspetti.

Motivo ribassista 5: Il riposizionamento speculativo può autoalimentarsi

I dati del Commitment of Traders (CFTC) sui future sull'oro hanno storicamente mostrato che, ai picchi di prezzo, le posizioni lunghe speculative nette raggiungono livelli estremi. Quando il mercato inverte la tendenza, queste stesse posizioni lunghe speculative si trasformano in posizioni di vendita, creando una reazione a catena che può superare significativamente il "valore fondamentale" indicato dalla domanda strutturale. Non abbiamo conferma che il posizionamento speculativo fosse a un livello record quando l'oro ha raggiunto il picco di 5.405 dollari, ma la velocità e la profondità della correzione suggeriscono che le vendite con leva finanziaria abbiano giocato un ruolo rilevante.

Il team SPDR Gold Trust di State Street e diversi desk di ricerca sulle materie prime hanno osservato che le dinamiche del prezzo dell'oro nel 2026 hanno rispecchiato sempre più le dinamiche di posizionamento piuttosto che i flussi di domanda e offerta puramente fondamentali, il che aumenta il rischio di correzioni disordinate quando il sentiment cambia.

02. Cosa sbagliano gli orsi

Tre fatti strutturali: la tesi ribassista sottopesa costantemente

Fatto 1: Il livello minimo di domanda strutturale non è scomparso durante la correzione

I dati del World Gold Council relativi al primo trimestre del 2026 hanno confermato che gli acquisti da parte del settore pubblico e la domanda di lingotti e monete sono rimasti solidi anche in seguito alla correzione dei prezzi spot. Le banche centrali non sono speculatori giornalieri: acquistano con cadenza trimestrale, guidate dagli obiettivi di politica delle riserve, non dalle fluttuazioni dei prezzi. Quando il mandato di una banca centrale è quello di diversificare le riserve riducendo la dipendenza dagli asset in dollari, una correzione del 16% del prezzo dell'oro non è un motivo per smettere di acquistare; anzi, potrebbe essere un incentivo ad acquistare di più.

Secondo un'indagine del World Gold Council del 2025, il 43% delle banche centrali intervistate prevedeva di aumentare le riserve auree dei propri istituti nei successivi 12 mesi. Se anche solo la metà di questi potenziali acquirenti rimanesse attiva, si tratterebbe di circa 400 tonnellate di domanda strutturale, indipendentemente dall'andamento tattico dei prezzi. Questo livello minimo non sarebbe esistito durante le correzioni del 2011 o del 2013.

Fatto 2: I principali analisti istituzionali rimangono ottimisti, e con un margine significativo.

Chi sostiene una tesi ribassista tende a citare il calo dei prezzi come prova di un problema strutturale più ampio. Tuttavia, gli istituti che dispongono delle maggiori risorse dedicate alla ricerca macroeconomica sulle materie prime non hanno rivisto al ribasso i loro obiettivi per il 2026 dopo la correzione:

JP Morgan Global Research mantiene un obiettivo di prezzo a fine 2026 di 6.300 dollari , ovvero il 38% in più rispetto ai prezzi attuali.
Goldman Sachs mantiene il rating a 5.400 dollari , il 18% in più rispetto ai prezzi attuali.
Il Wells Fargo Investment Institute gestisce fondi per un valore compreso tra $6.100 e $6.300 .
UBS prevede un prezzo medio di 6.200 dollari per il 2026.

Il fatto che nessuna di queste istituzioni abbia rivisto al ribasso le proprie previsioni, portandole ai prezzi attuali, e che la banca più pessimista (HSBC) punti a 4.800 dollari, ancora al di sopra dei livelli attuali, è un dato significativo. I team di ricerca istituzionali non sono infallibili, ma non sono nemmeno soggetti agli stessi bias comportamentali che influenzano il sentiment degli investitori al dettaglio. Il loro mantenimento collettivo di obiettivi rialzisti, nonostante una correzione del 16%, segnala che, dal loro punto di vista, le basi strutturali rimangono solide.

Fatto 3: La dedollarizzazione è un processo strutturale, non ciclico.

L'argomentazione più comune tra gli ribassisti è che "la dedollarizzazione è esagerata". Questo è in parte vero nel breve termine: il dollaro non sta per essere sostituito come valuta di riserva mondiale. Ma la questione rilevante non è la sostituzione, bensì la riduzione della quota . I dati COFER del FMI, che mostrano una diminuzione della quota del dollaro dal 71% nel 1999 al 56,32% nel secondo trimestre del 2025, non sono una narrazione, ma una misurazione. Ogni punto percentuale di calo della quota del dollaro rappresenta una riallocazione di circa 130-150 miliardi di dollari in attività di riserva, e l'oro è stato uno dei principali beneficiari.

Questo processo non si arresta durante una correzione del 16% del prezzo dell'oro. È guidato dall'avversione al rischio geopolitico a livello sovrano, che opera su un orizzonte strategico di 10-20 anni. Chi sostiene che la de-dollarizzazione sia "già scontata" deve spiegare quale evento specifico indurrebbe il 73% delle banche centrali intervistate, che prevedono un calo delle riserve in dollari, a rivedere le proprie intenzioni.

03. Correzione o annullamento?

Il livello di 4.300 dollari rappresenta la linea di demarcazione tra una storia di correzione e una storia di rottura del regime.

La distinzione analitica tra "correzione" e "inversione" non è arbitraria. Può essere definita con precisione utilizzando livelli di prezzo, strutture tecniche e fattori fondamentali. Ecco come interpretarla per l'oro nel 2026:

Scenario di correzione (caso base): l'oro sta attraversando una normale fase di digestione post-massimo storico dopo un movimento straordinario di oltre il 100%. La principale domanda strutturale – acquisti da parte delle banche centrali, de-dollarizzazione, copertura contro l'inflazione a lungo termine – rimane intatta, ma è temporaneamente sopraffatta dalla liquidazione speculativa e dalla riduzione dei premi di rischio. In questo scenario, l'oro dovrebbe trovare supporto nella fascia tra i 4.300 e i 4.500 dollari (corrispondente alla base del quarto trimestre 2025 e alla media mobile approssimativa a 200 settimane), consolidarsi per diversi mesi e riprendere la tendenza al rialzo quando un catalizzatore macroeconomico (taglio dei tassi da parte della Fed, indebolimento del dollaro, ripresa degli afflussi negli ETF) fornirà il successivo segnale direzionale.

Scenario di inversione (rischio estremo): l'oro ha completato un ciclo di bolla speculativa ed sta entrando in un mercato ribassista pluriennale, simile al declino post-massimo storico del periodo 2011-2015. In questo scenario, l'attuale calo da 5.405 dollari continua significativamente al di sotto dei 4.300 dollari, la domanda strutturale si indebolisce e l'oro testa la soglia dei 3.500-4.000 dollari prima di stabilizzarsi. Ciò richiede che le cinque condizioni ribassiste descritte in precedenza si combinino simultaneamente, in particolare una ripresa degli aumenti dei tassi da parte della Fed e un movimento sostenuto del dollaro al di sopra di 110.

Confronto tra la correzione attuale e le precedenti correzioni del mercato rialzista dell'oro.

Episodio	Picco di pre-correzione	Minimo/massimo calo	È tempo di raggiungere un nuovo ATH	Natura
Crollo delle vendite durante la crisi finanziaria globale del 2008	$1.030	$681 (−34%)	~18 mesi	Correzione; il valore è stato ripristinato a 1.920 dollari nel 2011.
Picco di settembre 2011	$1.920	$1.050 (−45%)	9+ anni (record assoluto non battuto fino al 2020)	Inversione di tendenza; mercato ribassista strutturale post-crisi finanziaria globale
Crollo delle vendite dovuto al COVID nel 2020	$1.680	$1.472 (−12%)	5 mesi	Correzione; ripristinato al massimo storico di $2.075
Dati attuali (primo-secondo trimestre 2026)	$5.405	Circa 4.564 dollari (-16% finora)	Sconosciuto	In attesa — monitorando il livello di $ 4.300

La differenza cruciale tra l'inversione di tendenza del 2011 e la correzione del 2020 risiede nella domanda strutturale. Nel 2011, le banche centrali erano ancora venditrici nette di oro. Nel 2020, erano già acquirenti nette e nel 2026 stanno acquistando al ritmo più elevato della storia moderna. Questa differenza strutturale fa propendere fortemente l'attuale episodio verso una correzione piuttosto che un'inversione di tendenza, in assenza di un cambiamento fondamentale nel comportamento delle banche centrali.

04. Tabella dei fattori scatenanti definitivi

Le tre condizioni che confermerebbero un'autentica tendenza al ribasso

Anziché ipotizzare se il prezzo dell'oro scenderà, un approccio più rigoroso consiste nell'individuare le condizioni specifiche che confermerebbero o smentirebbero la tesi ribassista. Se queste condizioni non si verificano, la correzione rimane tale.

Lista di controllo per la conferma della custodia Bear

#	Grilletto dell'orso	Soglia specifica	Stato attuale (maggio 2026)	Bear confermato?
1	Rottura prolungata al di sotto del supporto strutturale	L'oro chiude al di sotto dei 4.300 dollari per più di 3 settimane consecutive.	Circa 4.564 dollari; ci stiamo avvicinando ma non abbiamo ancora raggiunto il livello.	Non ancora
2	La Fed segnala un ritorno al ciclo di rialzo dei tassi.	La dichiarazione del FOMC segnala esplicitamente un aumento dei tassi, oppure il grafico a punti del 2026 mostra due o più rialzi.	La Fed segnala un solo taglio nel 2026; nessun segnale di rialzo per ora.	Non ancora
3	Nei dati emerge una vendita netta da parte delle banche centrali.	Il COFER del FMI mostra che la quota di riserve auree è in calo da oltre due trimestri consecutivi, oppure i dati del WGC mostrano vendite nette da parte della Banca Centrale.	Al momento non ci sono prove; il 43% prevede di aumentare le proprie partecipazioni.	Non ancora

All'inizio di maggio 2026, nessuno dei tre fattori scatenanti di conferma si è attivato. L'oro si trova vicino alla zona di supporto critica di 4.300 dollari, ma non l'ha ancora superata. La Fed non ha segnalato aumenti dei tassi e i dati sugli acquisti da parte della banca centrale rimangono invariati. Ciò mantiene l'attuale episodio nella categoria "correzione all'interno di un mercato rialzista" piuttosto che in quella di "inversione di regime".

Questo schema è concepito per essere aggiornato. Se si verifica il primo segnale di allarme (chiusura prolungata al di sotto dei 4.300 dollari), la probabilità di uno scenario ribassista aumenta notevolmente. Se tutti e tre i segnali si attivano simultaneamente, la tesi rialzista a lungo termine deve essere seriamente riconsiderata.

Ulteriori indicatori di sentiment da monitorare

Oltre ai tre fattori scatenanti principali, vale la pena monitorare settimanalmente i seguenti indicatori secondari:

Dati mensili sui flussi degli ETF del World Gold Council : qualsiasi mese di deflusso netto prolungato indicherebbe vendite istituzionali, non solo liquidazioni speculative.
Posizione speculativa netta sull'oro secondo la CFTC : se le posizioni lunghe nette crollano quasi a zero (come è successo nel 2018-2019), ciò in genere indica un livello minimo di fiducia, non un rischio di ulteriore ribasso.
Oro in valute diverse dal dollaro : il prezzo dell'oro in euro, yuan e rupie indiane spesso diverge dal prezzo in USD. Se l'oro si mantiene su livelli elevati in valute diverse dal dollaro anche quando il prezzo in USD subisce una correzione, ciò suggerisce che il movimento è guidato dal dollaro e non da fattori strutturali.
Premio della Borsa dell'oro di Shanghai : un premio sostenuto (gli acquirenti cinesi pagano più del prezzo spot di Londra) indica una forte domanda fisica che, in ultima analisi, sosterrà i prezzi anche durante le correzioni del mercato cartaceo.

05. Verdetto

Sì, l'oro può scendere ulteriormente. No, la struttura del caso non è compromessa. Ecco la risposta condizionata.

L'oro potrebbe assolutamente scendere ulteriormente nel 2026. Le cinque pressioni ribassiste individuate in questo articolo – rendimenti reali elevati, resilienza del dollaro, prese di profitto dopo un rally di oltre il 100%, rischio di premio geopolitico e riposizionamento speculativo – sono tutte reali. Non sono state inventate dai ribassisti dell'oro. Un calo a 4.100-4.300 dollari nei prossimi due o tre mesi è una probabilità concreta, non un rischio estremo.

L'errore di chi ipotizza un ribassista sta nel confondere il ribasso tattico con l'inversione strutturale. L'architettura della domanda strutturale – gli acquisti delle banche centrali a ritmi storicamente elevati, la de-dollarizzazione come processo decennale, una base di acquirenti in espansione che include nuove categorie istituzionali – non è crollata. Semplicemente non viene amplificata dagli elementi speculativi e dagli ETF che hanno alimentato il rally del 2025. Quando questi elementi si riducono, l'oro corregge. Quando ritornano, l'oro riprende a salire.

Valutazione complessiva: fattori scatenanti ribassisti rispetto alle condizioni attuali

Fattore	Valutazione attuale	Impatto netto sull'oro
Rendimento reale dei TIPS a 10 anni (~1,2%)	In posizione elevata; vento contrario	Ribassismo a breve termine
DXY (stabile ~103)	Neutrale; non fortemente rialzista o ribassista.	Neutro
ritmo degli acquisti della banca centrale	Azienda; il 43% prevede di aumentare	Strutturalmente rialzista
Flussi degli ETF (mensili)	Post-correzione da neutra a leggermente positiva	Neutro
Posizionamento speculativo (CFTC)	In calo rispetto al picco; meno affollato	Neutralità a breve termine; minore pressione al ribasso.
Premio per il rischio geopolitico	Parzialmente ridotto; il conflitto con l'Iran è ancora in corso.	Neutrale; potrebbe andare in entrambi i sensi
Previsioni istituzionali (JP Morgan, GS, WF)	Obiettivi di fine anno compresi tra $ 5.400 e $ 6.300 mantenuti.	Rialzista a medio termine
Supporto strutturale da 4.300 dollari	Non ancora rotto; circa il 6% al di sotto del prezzo attuale	Livello di guardia critico

Il verdetto condizionale: se nessuno dei tre principali fattori scatenanti di un ribasso si attiva, l'esito più probabile è una fase di consolidamento di base nell'intervallo $4.400-$5.000 per la prima metà del 2026, seguita da una graduale ripresa verso gli obiettivi istituzionali di $5.400-$6.300 nella seconda metà del 2026, con la ripresa dei flussi verso gli ETF e la stabilizzazione delle condizioni macroeconomiche. Se il fattore scatenante n. 1 si attiva (rottura prolungata al di sotto di $4.300), il quadro tattico si deteriora significativamente. Se si attivano tutti e tre, la tesi rialzista strutturale deve essere riconsiderata.

Per gli investitori che attualmente detengono oro: i dati non giustificano vendite dettate dal panico al di sotto dei 4.500 dollari, a meno che il vostro orizzonte temporale non sia molto breve. Per gli investitori che stanno valutando nuove posizioni: la zona compresa tra 4.300 e 4.500 dollari rappresenta il punto di ingresso strutturale più forte nel ciclo attuale, in base agli spread target istituzionali e ai precedenti storici di correzione. Nessuna di queste affermazioni costituisce una consulenza di investimento, bensì osservazioni analitiche basate sui dati disponibili.

Riferimenti